申万宏源-中国宏桥-1378HK-高弹性高分红电解铝一体化布局行业领先

　　：业链一体化布局完善。1）产能：企业主要从事氧化铝、液态铝合金、铝合金锭及铝深加工产品的生产和销售，电解铝规模全球领先，拥有几内亚铝土矿年产能5000万吨、氧化铝年产能1950万吨（其中国内1750万吨，印尼200万吨）、电解铝年产能646万吨、铝深加工年产能117万吨，此外公司在山东拥有自。”

　　2.1）产能：公司主要是做氧化铝、液态铝合金、铝合金锭及铝深加工产品的生产和销售，电解铝规模全球领先，拥有几内亚铝土矿年产能5000万吨、氧化铝年产能1950万吨（其中国内1750万吨，印尼200万吨）、电解铝年产能646万吨、铝深加工年产能117万吨，此外公司在山东拥有自备电厂，总体电力自给率52%。

　　3.2）业绩：2024H1公司实现盈利收入735.9亿元，同比+12.0%，实现归母净利润91.6亿元，同比+272.7%，主要系铝价上涨、原材料成本下降，电解铝盈利两端走阔，氧化铝产品量价齐升。

　　5.国内安全环保政策收紧，国产铝土矿复产困难，进口依存度不断的提高，海外供给扰动频出，矿端资源属性凸显，电解铝行业利润向上游环节转移。

　　6.公司前瞻布局海外资源，几内亚铝土矿项目年产能5000万吨，原材料供应稳定，铝土矿价格上涨趋势下有望充分受益。

　　8.供给端看，国内电解铝产能逼近天花板，海外增量释放缓慢，再生铝受制于废铝供应，未来供给增量有限；需求端看，新能源汽车及电力领域提供需求增量，弥补地产需求拖累，电解铝供需格局长期向好，行业景气度预计持续提升。

　　11.公司自2011年上市以来，每年均实施分红方案，截至2023年，累计分红381.7亿元，近5年平均分红比例达47.2%。

　　12.公司于2024年8月16日发布了重要的公告，宣派中期股息每股0.59港元，以10月7日收盘价计算年化股息率为8.7%。

　　15.考虑公司是一体化优势显著的电解铝生产企业，海外铝土矿资源布局领先，氧化铝及电力自给率高，在国内铝土矿对外依存度不断的提高背景下，叠加动力煤价格低位运行，公司成本优势突出，随着电解铝行业景气度提升，公司业绩有望持续增长。

　　16.预计24/25/26年纯利润是190/202/214亿元，对应PE为6/6/6x，均低于可比公司平均，参考港股可比公司估值，保守给予2025年6.7xPE估值，对应总市值1485亿港元，上升空间15%，首次覆盖给予“增持”评级。

　　17.风险提示：电解铝下游需求没有到达预期；原材料成本大幅度波动；海外电解铝投产超预期。

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